Risco político? Crise bancária? Investidores compram dívidas #eurozone de qualquer maneira

A demanda implacável por renda fixa empurrou os rendimentos, pelo menos na Europa, a um ponto em que os investidores não mais distinguem os títulos de um país dos de outro - potencialmente acumulando problemas para quando o foco retornar aos motivadores econômicos por trás dos custos de empréstimos, escreve Dhara Ranasinghe.

As avaliações de crédito, os riscos políticos e o desempenho fiscal e econômico de cada país foram deixados de lado à medida que a busca global por rendimento se intensificou desde que a Grã-Bretanha votou a favor da saída da União Europeia em referendo de junho. O resultado obscureceu as perspectivas de crescimento da Europa e desencadeou uma nova onda de flexibilização monetária dos bancos centrais.

Destacando o impacto sobre os rendimentos, os títulos públicos espanhóis do ano 10 com classificação mais baixa se uniram aos seus pares com classificação mais alta na França, Bélgica e Finlândia, com um rendimento em níveis recorde abaixo de 1 por cento.

Isso empurrou o gap de rendimento em relação aos títulos alemães de melhor classificação para pouco mais de 100 pontos-base - níveis que no passado não eram sustentados por longos períodos.

Na Itália, que possui uma classificação de crédito menor que a Alemanha e a França, os rendimentos do ano 10 estão logo acima do 1 por cento e em níveis que alguns gestores de fundos acreditam não refletir problemas do setor bancário ou incerteza política ligada a um referendo iminente.

"Quase não existe mais discriminação entre soberanos", disse Frederik Ducrozet, economista sênior para a Europa da Pictet Wealth Management. "É uma receita potencial para o desastre se e quando esses títulos forem reavaliados."

O esquema de compra de ativos de € 1.74 trilhões do Banco Central Europeu oferece um poderoso amortecedor para os títulos regionais e os torna menos sensíveis à dinâmica específica do país.

Mas os investidores não estão completamente protegidos de uma mudança no sentimento do mercado ou de um gatilho para uma ampla venda que poderia fazer com que os membros mais fracos do bloco arcassem com o peso da venda.

Os analistas apontam para a inesperada derrocada dos títulos do ano passado, desencadeada por um aumento da inflação como um exemplo. Enquanto os rendimentos do Bund alemão subiram cerca de 100 bps entre abril e junho do ano passado, os rendimentos da Espanha e da Itália subiram mais de 120 bps cada.

Uma venda de títulos portugueses na terça-feira, depois que a agência de classificação DBRS disse que as pressões estavam aumentando sobre a qualidade de crédito de Portugal também era um lembrete de quão rapidamente os rendimentos podem subir quando o foco retorna às emissões domésticas.

Potenciais gatilhos para uma reavaliação do mercado de títulos poderiam vir de dados econômicos ou fora da Europa, se falar em outro aumento da taxa de juros nos EUA ganhar terreno, disseram analistas.

"Em um cenário de grande recuo generalizado nos rendimentos dos títulos do governo, os títulos com maior risco percebido são provavelmente os mais vulneráveis. Isso é o que vimos em março-junho do ano passado", disse Antoine Bouvet, estrategista de taxas na Mizuho International.

"No caso da periferia, atualmente há riscos suficientes para esses países esperar que os spreads se ampliem em uma liquidação generalizada."

Um funcionário do Federal Reserve disse na terça-feira que pode haver o aumento de duas taxas antes do ano novo, e outro disse que uma mudança pode ocorrer já no próximo mês.

Como este gráfico mostra, desde que a Grã-Bretanha votou em junho para deixar a União Europeia, os rendimentos em toda a Europa caíram acentuadamente para se aproximarem um do outro.

Com mais de US $ 13 trilhões em rendimentos de dívidas governamentais e corporativas em todo o mundo em território negativo, os investidores foram pressionados a buscar retornos mais altos em dívidas de longo prazo, títulos periféricos de menor classificação e dívida de mercados emergentes.

Essa ajuda explica por que os rendimentos dos títulos espanhóis e italianos são mais baixos do que os dos títulos do Tesouro dos anos 10 dos Estados Unidos, que são de 1.58%.

Para Oksana Aronov, do JPM Income Opportunity Fund, o cenário de rendimentos negativos é um dos motivos pelos quais os títulos se tornaram menos sensíveis aos "fundamentos" - a dinâmica econômica e política que geralmente afeta o preço de um título.

"Os títulos há muito serviam como âncora em um portfólio conservador, um ativo" porto seguro "com um componente de receita projetado para produzir um fluxo de retorno consistente", disse ela em nota.

Dado o aumento da dívida de rendimento negativo, "os títulos deixam cada vez mais de ser negociados com base em fundamentos, como rendimento, e são negociados, em vez disso, com base no que outra pessoa estaria disposta a pagar por eles no futuro", acrescentou Aronov.

Com pouca diferença de rendimento entre os emissores europeus, é ainda mais importante fazer uma "análise fundamental" porque assumir riscos extras não é compensado por um rendimento maior, disse David Zahn, chefe de renda fixa europeia do Franklin Templeton Fixed Income Group .

"Isso pode ser bom nos próximos seis a 12 meses, mas algum dia os fundamentos podem voltar e você poderá ver uma reavaliação agressiva de preços."