Comentário: Mercados de capitais e a estratégia de crescimento da UE

 Por Adam Jacobs (retratado), Diretor, Chefe de Regulamento de Mercados, AIMA

A crise financeira de 2008 trouxe um grande relevo às fraquezas do setor bancário, levando a massivos resgates estatais e ações de supervisão decisivas por parte das nações do G20.

Mas isso deixou os formuladores de políticas da UE com um dilema. Como eles garantem que a construção de um sistema financeiro mais estável e resiliente não aconteça às custas do crescimento econômico? Novas regras exigiram que os bancos reduzissem a quantidade de dinheiro que eles emprestam, o que significa que as empresas europeias - especialmente a legião de pequenas e médias empresas (PMEs) da região - têm menos acesso ao capital de que precisam para poder investir e expandir seus negócios.

Isso levou a um interesse crescente por parte dos formuladores de políticas da UE no papel que o mercado financeiro - às vezes referido como parte do sistema bancário paralelo - poderia desempenhar em termos de preencher a lacuna de crédito e permitir que as empresas acessem o capital por elas necessidade de crescimento.

Em sua forma mais simples, o financiamento de mercado é baseado em um modelo em que as empresas são capazes de levantar capital de investidores através da emissão de ações e títulos - acessando os mercados de capitais.

A Europa é uma região interessante a se considerar, porque é caracterizada por diferenças entre os países em termos de equilíbrio entre financiamento de mercado e empréstimos bancários. Nós da AIMA, o órgão global da indústria de fundos de hedge, estávamos ansiosos para explorar essas diferenças, para ver se isso poderia fornecer uma visão mais ampla sobre a estrutura financeira global e sua evolução futura. Especificamente, o que as diferenças no equilíbrio entre os empréstimos bancários e os mercados de capitais significam para o crescimento econômico? Os mercados de capitais oferecem uma fonte de financiamento que tem efeitos colaterais positivos sobre a economia?

AIMA perguntou a dois importantes acadêmicos alemães neste campo - Christoph Kaserer, professor de finanças, presidente de gestão financeira e mercado de capitais, TUM School of Management, Munique; e Marc Steffen Rapp, professor de finanças, Grupo de Contabilidade e Finanças, Escola de Negócios e Economia, Philipps-Universität Marburg - para explorar essas questões. Seu trabalho resultou na publicação de um novo estudo, intitulado Mercados de capitais e crescimento econômico - tendências de longo prazo e desafios políticos, que foi lançado em Bruxelas no dia 20 de março.

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A principal descoberta do estudo é que o equilíbrio entre o financiamento de mercado e os empréstimos bancários é importante e que o excesso de confiança nos bancos tem um custo em termos de redução do crescimento econômico.

Significativamente, os autores do estudo calcularam o impacto econômico de mercados de capitais “mais profundos” (maiores e mais líquidos). Eles estimam que o crescimento combinado dos mercados de ações e títulos na Europa em um terço poderia aumentar a taxa de crescimento real de longo prazo do PIB per capita em cerca de 20%, à medida que os mercados de ações e títulos melhoram a realocação de capital entre os setores.

Como sabemos, os fundos de hedge são importantes fornecedores de liquidez, gestão de risco e descoberta de preços nos mercados de capitais. O estudo conclui que o espectro mais amplo de gestores de ativos - de investidores passivos a investidores dinâmicos e ativos, como fundos de hedge - complementa ainda mais a eficácia dos mercados de capitais, tanto em termos de aumentar a liquidez do mercado quanto em termos de fornecimento de capital para negócios potencialmente mais arriscados investimentos.

Algumas das descobertas mais impressionantes estão relacionadas ao impacto positivo dos mercados de ações e de seus participantes no crescimento econômico. Os autores afirmam que os mercados de ações são fontes úteis de financiamento para investimentos arriscados de longo prazo. Eles fornecem evidências de que as empresas em economias baseadas em bancos têm menos flexibilidade em suas decisões de financiamento e, portanto, seguem uma estratégia de financiamento mais conservadora. Isso pode levar a um subinvestimento em P&D.

Outros benefícios vêm de melhorias na governança corporativa impulsionadas pelos participantes do mercado de ações. Em particular, os acionistas ativos, como os fundos de hedge, são capazes de efetuar mudanças positivas na governança das empresas nas quais investem, em virtude de sua experiência e disposição para se envolver com a administração da empresa.

Maior convergência

O estudo também explora até que ponto as economias da UE que eram tradicionalmente consideradas baseadas em bancos adotaram os mercados de capitais nos últimos anos. Isso sugere que as antigas distinções entre a estrutura econômica baseada em bancos de partes da Europa e a estrutura mais baseada no mercado do Reino Unido (e EUA) estão desaparecendo rapidamente.

A título de ilustração, a capitalização média do mercado de ações nas economias europeias com sistemas financeiros baseados em bancos - historicamente conhecida por ser muito menor do que nas economias com sistemas financeiros baseados no mercado - foi de 35% do PIB durante a década de 1990, mas aumentou para 58% ao longo o período de 2000 a 2012. No mesmo período, a capitalização do mercado de ações nas economias europeias baseadas no mercado só aumentou de 110 para 117 por cento. O que isso significa é que, em termos relativos, o crescimento do mercado de ações foi muito mais pronunciado nas economias europeias baseadas em bancos.

A convergência também foi evidente no nível micro. Hoje, as empresas europeias tendem a confiar muito mais no financiamento de capital próprio do que na década de 1990. E as diferenças nas estruturas de capital entre os diferentes países europeus tornaram-se menos pronunciadas nos últimos anos. Da mesma forma, o nível de concentração de propriedade em empresas listadas, historicamente conhecido por ser mais alto em economias baseadas em bancos, tornou-se mais equilibrado ao longo do tempo, à medida que a propriedade se tornou mais dispersa em empresas localizadas em economias baseadas em bancos.

Um programa de política para apoiar os mercados de capitais

O estudo prossegue explorando como os formuladores de políticas na UE poderiam criar um programa de políticas que vise apoiar o desenvolvimento dos mercados de capitais e explorar seu potencial de crescimento subexplorado.

Obviamente, os mercados de capitais podem dar um importante contributo para a estratégia de crescimento da UE. Os mercados de capitais poderiam ser fortalecidos melhorando a qualidade dos direitos de proteção dos acionistas minoritários, da mesma forma que o papel dos investidores institucionais independentes poderia ser aprimorado. O estudo também observa que as regras de poupança para aposentadoria e as leis tributárias poderiam ser concebidas de forma a encorajar uma parte maior da poupança nacional a ser investida nos mercados de capitais, o que também ajudaria os regimes de pensão por capitalização a prover o envelhecimento da população. E, por fim, vale a pena considerar como as regras tributárias podem potencializar o papel desempenhado pelos mercados de ações.

Os governos da UE se beneficiariam de uma política de mercados de capitais bem desenvolvida que reconheça que uma característica crítica de um sistema financeiro estável é ter mercados de capitais fortes com uma diversidade necessária de participantes-chave. Em termos de traduzir isso em ação legislativa e regulatória, acreditamos que as seguintes etapas concretas podem ser consideradas:

• Desenvolvimento de um veículo de fundo de pensões que pode ser comercializado em toda a Europa ao abrigo de um conjunto harmonizado de regras.
• Reforma dos requisitos europeus de governo das sociedades com vista a reforçar a proteção dos acionistas.
• Desenvolvimento de um quadro harmonizado para originação de empréstimos fora do setor bancário.
• Desenvolvimento de um quadro de insolvência harmonizado e reforçado em toda a UE.
• Revisão das regras existentes para titularizações para garantir que o mercado pode funcionar de forma eficaz.
• Evite a homogeneização dos participantes dos mercados financeiros, o que estende as abordagens regulatórias de um setor para setores com modelos de negócios radicalmente diferentes.

Em última análise, acreditamos que um programa de política coordenado e ambicioso segundo essas linhas poderia ajudar a fornecer fontes adicionais de financiamento para a economia real, ao mesmo tempo que fortalece o setor financeiro.

 

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